tin tức

“Tôi đã bán hết cổ phiếu ngân hàng của mình”: Vì sao cựu người trong cuộc Fed Chris Whalen lại đặt cược vào vàng

(Kitco News) - Christopher Whalen đã dành hơn bốn thập kỷ mổ xẻ bảng cân đối kế toán của các ngân hàng, bắt đầu từ Cục Dự trữ Liên bang chi nhánh New York. Vậy nên việc ông bán sạch mọi cổ phiếu ngân hàng mình nắm giữ vào cuối tháng 9 quả là điều đáng nói.

“Tôi đã tái cân bằng danh mục lớn vào cuối quý III. Tôi đã thoát khỏi cổ phiếu ngân hàng,” Whalen nói với phóng viên Jeremy Szafron của Kitco News. “Tôi thực sự đã mở một vài vị thế bán khống đối với một số đơn vị cho vay tiêu dùng vì tôi cho rằng chi phí tín dụng sẽ tăng lên. Và tôi đã tập trung vào kim loại quý, cổ phiếu năng lượng, cùng các khoản thu nhập.”

Whalen là chủ tịch của Whalen Global Advisors, biên tập viên của The Institutional Risk Analyst và từng phụ trách mảng nghiên cứu tại Kroll Bond Rating Agency. Trong suốt cuộc trò chuyện, ông đã gắn kết các quỹ tư nhân trên Phố Wall với giá cả hàng thực phẩm. Quan điểm của ông là thời kỳ tốt đẹp của những bên cho vay đang kết thúc, và sớm muộn gì thì Cục Dự trữ Liên bang cũng sẽ phải bắt đầu in tiền trở lại.

Những năm tháng tốt đẹp của các bên cho vay đã qua

Các ngân hàng đã có một quãng thời gian dễ dàng. Tổn thất cho vay “đã giảm trong gần tám quý liên tiếp,” Whalen nói, và điều đó khiến cổ phiếu ngân hàng trông “hơi quá đắt” đối với ông.

Ông quy gọn hoạt động kinh doanh này về hai thứ. “Thu nhập ngân hàng và tín dụng, đó là hai khái niệm bất biến trong ngành ngân hàng,” ông nói. “Khi chi phí tín dụng tăng lên, thu nhập giảm xuống, và cổ phiếu ngân hàng chịu tổn thất theo đó.”

Ông cho biết điều này đã có thể thấy rõ trong kết quả quý III. Các ngân hàng lớn trên Phố Wall công bố lợi nhuận giao dịch kỷ lục, nhưng cổ phiếu của họ hầu như không nhúc nhích. “Người ta chỉ nhún vai. Cổ phiếu không nhúc nhích. Trên thực tế, chúng còn giảm giá.” Goldman Sachs “có thu nhập tuyệt vời từ mảng thị trường vốn, nhưng vẫn thực sự không nhận được thiện cảm nào từ phía nhà đầu tư.”

Ông không chịu nói mình đang đặt cược chống lại những đơn vị cho vay tiêu dùng nào. Ông đã mua quyền chọn bán (put option), loại hợp đồng sinh lời nếu giá cổ phiếu giảm, vì ông cho rằng những cổ phiếu đó sẽ rẻ hơn sau sáu tháng nữa. Với giá năng lượng tăng cao và ngân sách hộ gia đình bị siết chặt, ông dự báo sẽ có thêm nhiều người bắt đầu chậm thanh toán.

“Chúng ta vừa đi qua gần hai năm rưỡi chi phí tín dụng giảm dần,” ông nói. “Các bạn sẽ thấy tỷ lệ nợ quá hạn tiêu dùng cao hơn.”

Vì sao vàng là canh bạc lệch một chiều của ông

Số tiền rút ra khỏi ngân hàng đã được đổ vào kim loại và các khoản thu nhập. Whalen cho biết ông đã tăng thêm vị thế vàng và bạc từ hồi đầu năm, khi giá còn yếu.

“Với tôi, kim loại quý là một thương vụ bất đối xứng,” ông nói, hàm ý ông thấy dư địa để vàng tăng giá lớn hơn nhiều so với giảm giá. “Các ngân hàng trung ương trên thế giới đang tiếp tục dịch chuyển khỏi đồng USD, chuyển sang vàng và ở mức độ ít hơn là bạc, đơn giản vì họ muốn một tài sản dự trữ độc lập không bị quốc gia khác kiểm soát.”

Họ chưa hề chậm lại. Ngân hàng trung ương Trung Quốc đã mua thêm khoảng 740.000 ounce vàng trong tháng 9, mức cao nhất trong khoảng ba năm, theo dữ liệu chính thức của Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc.

Tuy vậy, Whalen không đi xa đến mức tuyên bố đồng USD đã hết thời. “Điều đó không có nghĩa là đồng USD sẽ biến mất vào ngày mai,” ông nói. “Nhưng tôi thực sự nghĩ rằng đồng USD sẽ phải cạnh tranh với các đồng tiền pháp định khác.”

Vàng đang giao dịch quanh mức $4,150 một ounce vào thứ Hai, thấp hơn nhiều so với mức kỷ lục đã thiết lập hồi đầu năm. Về dài hạn, Whalen cho rằng nguồn cung đang có lợi cho kim loại này, và có lợi cho cả những công ty khai thác nó. “Không có đủ cả hai kim loại để thực sự đáp ứng nhu cầu,” ông nói. Sớm muộn gì, các nhà sản xuất lớn cũng sẽ phải thâu tóm các công ty khai mỏ nhỏ hơn. “Họ không có lựa chọn nào khác.”

Ông nắm phần lớn danh mục đầu tư khai khoáng của mình thông qua ETF. Ông không khuyến nghị mua cổ phiếu riêng lẻ của từng công ty khai mỏ vì “rủi ro vận hành ở các công ty khai mỏ là đáng kể”, dù bản tin của ông đã công bố danh sách khoảng 50 ETF và cổ phiếu khai khoáng, năng lượng để độc giả tìm hiểu.

Khi câu chuyện chuyển sang một cặp vợ chồng đã nghỉ hưu, lời khuyên của ông trở nên thận trọng hơn nhiều. “Tôi sẽ nói là hãy tập trung vào thu nhập, trước hết và trên hết,” ông nói. Ông muốn thấy họ bỏ “5 hoặc 10% vào một ETF có tiếp xúc với vàng. Không nhất thiết phải là các công ty khai thác. Chúng hơi quá đặc thù và dị biệt.”

‘Bạn chỉ còn biết tin vào những gì họ nói’

Whalen thẳng thắn nhất khi nói về cổ phần tư nhân. Bloomberg đưa tin hôm thứ Hai rằng Goldman Sachs và Evercore đang chào bán cho các công ty cổ phần tư nhân một thứ được gọi là “quỹ vĩnh cửu”, cho phép một công ty nắm giữ doanh nghiệp trong 10 đến 15 năm hoặc lâu hơn mà không có thời hạn phải bán.

Đó sẽ là vấn đề với bất kỳ quỹ hưu trí nào, Whalen nói, bởi vì bán là “cách duy nhất để bạn kiểm tra xem nó đáng giá bao nhiêu.”

“Bạn không thể tin vào người quản lý hay nhà tài trợ,” ông nói. “Mọi thứ về cổ phần tư nhân, tôi nghĩ, đều đi ngược lại lợi ích của nhà đầu tư, và đây chính là lý do chúng ta có thị trường công khai.”

Ông lùi lại gần 100 năm. Joe Kennedy và Franklin Roosevelt đã đấu tranh cho các luật chứng khoán, ông nói, “chính vì những tình huống như thế này.”

Ngày nay, các công ty cổ phần tư nhân ngày càng thường xuyên chuyển các doanh nghiệp sang những quỹ mới do chính họ điều hành, thay vì bán chúng cho một người mua bên ngoài. Những quỹ tiếp nối đó chiếm gần một nửa trong thị trường thứ cấp trị giá $121 billion, nơi các cổ phần tư nhân được sang tay, trong nửa đầu năm 2026, theo một báo cáo của Evercore được Bloomberg trích dẫn. Trong bản tin ngày 19 tháng 10 của mình, Whalen viết rằng khi nhà đầu tư thấy những quỹ đó xuất hiện, “đó là tín hiệu để bạn yêu cầu chuộc lại sớm.”

“Các nhà quản lý cổ phần tư nhân ở đây xung đột lợi ích một cách khủng khiếp, bởi vì họ tiếp tục thu phí trên những quỹ tiếp nối này, dù về cơ bản họ đã thất bại trong mục tiêu ban đầu,” ông nói. “Không có việc khám phá giá trong cổ phần tư nhân. Bạn chỉ còn biết tin vào những gì họ nói.”

Ông thấy vấn đề tương tự đang len lỏi vào ngành bảo hiểm, khi các quỹ tín dụng tư nhân mua lại những công ty bán niên kim. Với hầu hết người nghỉ hưu, xếp hạng tín nhiệm gần như là cái nhìn duy nhất họ có được vào bên trong các công ty đó.

Vậy người nắm giữ niên kim nên hỏi gì? “Câu hỏi lớn nhất bạn phải đặt ra là xếp hạng của công ty đó là gì? Trước đây họ đã làm thế nào trong việc thực hiện các nghĩa vụ của mình? Họ có tham gia vào những thứ như tín dụng tư nhân không?”

Whalen gọi sự sụp đổ của 777 Partners là một trong những “cờ đỏ lớn” mà nhà đầu tư cần chú ý. Đồng sáng lập của công ty có trụ sở tại Miami, Josh Wander, đã nhận tội ngày 15 tháng 10 tại tòa án liên bang Manhattan về tội gian lận chuyển khoản và gian lận chứng khoán, theo The Associated Press.

“Bảo hiểm là một ngành kinh doanh chậm chạp và nhàm chán,” Whalen nói. “Niên kim của một công ty bảo hiểm cũng giống như một khoản tiền gửi ngân hàng.”

Ai trả tiền cho AI

Whalen cho biết cơn bùng nổ trí tuệ nhân tạo đang hút cạn số tiền mà thị trường trái phiếu cần. Khoảng nửa nghìn tỷ đô la đã được huy động trong năm nay cho hạ tầng AI, ông nói, dẫn nguồn Goldman Sachs.

“Chúng ta thậm chí còn chưa làm AI. Chúng ta chỉ đang xây các trung tâm dữ liệu để có thể làm được điều đó.”

Tất cả khoản vay đó, cộng với khoản vay của chính Washington, đã góp phần đẩy lãi suất dài hạn tăng lên trong năm nay, ông nói. Lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm đạt 5.36% vào ngày 7 tháng 10, mức cao nhất kể từ năm 2002, theo Financial Times.

Ông gọi nhiều thương vụ là vòng tròn, khi các nhà sản xuất chip tài trợ cho chính những khách hàng mua chip của họ. “Trong nhiều trường hợp, họ thậm chí không thể sử dụng số chip đó,” ông nói. “Chip rốt cuộc phải nằm trong một nhà kho nào đó vì việc xây dựng các cơ sở ngày càng khó khăn.”

Điện năng là một phần lớn của vấn đề đó. Financial Times đưa tin vào tháng 10 rằng Microsoft đã rút khỏi việc thuê một trung tâm dữ liệu theo kế hoạch gần London vì địa điểm này có thể không có điện lưới cho đến sau năm 2030.

Và các nhà đầu tư đã bắt đầu rút lui. Chỉ số Nasdaq 100 giảm 5.5% trong tuần kết thúc ngày 16 tháng 10, tuần tồi tệ nhất kể từ tháng 4 năm 2025, và các quỹ phòng hộ cắt giảm vị thế công nghệ nhanh hơn bất kỳ thời điểm nào trong dữ liệu môi giới chính của Goldman Sachs kể từ năm 2016, Bloomberg đưa tin.

“Thành thật mà nói, tôi nghĩ nó đã chạm điểm cuối rồi,” Whalen nói. Ông tiếp nhận nghiên cứu AI đầy lạc quan của Phố Wall với một chút dè dặt, bởi chính những ngân hàng đó đang hy vọng được dẫn dắt các đợt IPO. Với ông, điều đó đúng theo nghĩa đen. “Tôi có một lọ muối trên bàn làm việc.”

Lối thoát của Fed

Fed đã tăng lãi suất vào tháng 9. Tính đến thứ Hai, giới giao dịch nhận định xác suất tăng thêm một lần nữa tại cuộc họp ngày 28/10 là khoảng 17%, giảm từ khoảng 58% một tháng trước đó, theo công cụ FedWatch của CME Group. Bloomberg đưa tin giới giao dịch vẫn đặt cược vào một đợt tăng lãi suất trong tháng 12.

Whalen không tin vào điều đó. “Tôi không nghĩ Chủ tịch Warsh của Fed muốn tăng lãi suất thêm lần nữa,” ông nói. Ông cho rằng nền kinh tế đang chậm lại có thể buộc phải cắt giảm lãi suất “vào khoảng quý I năm sau”, và rằng cuối cùng Fed sẽ quay lại thị trường trái phiếu.

“Tôi nghĩ Fed sẽ phải in tiền. Nói cách khác, họ sẽ phải bắt đầu mua lại chứng khoán Kho bạc giống như cách họ đã làm trong và ngay sau giai đoạn COVID,” ông nói. Việc này từng được thực hiện trước đây. Từ năm 2008 đến cuối đại dịch, “Fed đã mua $10 trillion giá trị chứng khoán.”

Ông cho rằng bạn sẽ cảm nhận được điều đó đầu tiên tại cửa hàng thực phẩm. “Tỷ lệ sử dụng phân bón năm tới có thể giảm một phần ba vì nông dân không đủ khả năng mua,” ông nói. “Năm tới chúng ta có thể thấy giá thực phẩm cao hơn nhiều.”

Và ông không nghĩ Washington, ở cả hai phía trong Quốc hội, muốn nói về thâm hụt. “Chúng ta đang ở trong một giấc mơ ban ngày. Cứ như thể chúng ta đang có một giấc ngủ trưa dễ chịu, và chúng ta thậm chí không lo lắng về bất cứ điều gì dù chỉ hơi quan trọng.”

‘Cầu nguyện’ cho lãi suất thế chấp 5%

Niềm tin của các nhà xây dựng nhà ở giảm trong tháng 10 xuống mức thấp nhất kể từ năm 2012, theo Hiệp hội Quốc gia các nhà xây dựng nhà ở (National Association of Home Builders), trong bối cảnh lãi suất thế chấp ở trên 7%. Nếu bạn đang chờ tiền rẻ quay trở lại, Whalen cho rằng bạn có thể sẽ phải chờ rất lâu.

“Lãi suất thế chấp 7% không phải là điều quá bất thường,” ông nói. “Tôi vừa ở cùng Hiệp hội các nhà cho vay thế chấp (Mortgage Bankers Association) tại Chicago, và mọi người ở đó đều đang cầu nguyện rằng chúng ta sẽ quay về mức lãi suất thế chấp 5%, nhưng tôi không nghĩ điều đó sẽ xảy ra.”

Bản thân ông cũng từng chơi trò đoán thời điểm. Khi mua nhà vào tháng 4, “tôi nói với người cho vay rằng: ‘Đừng chốt giá khoản vay đó’, vì tôi biết thị trường Kho bạc sẽ tăng.” Cuối cùng ông đã khóa một khoản vay 30 năm ở mức 5.875%.

Lời khuyên của ông cho người mua hiện nay là bắt đầu bằng một khoản vay lãi suất thả nổi và tái cấp vốn sang lãi suất cố định một khi Fed bắt đầu nới lỏng. Ông cũng muốn họ tìm hiểu nhiều nơi. “Tỷ lệ rơi của các khoản thế chấp đã được khóa lãi suất nhưng chưa tất toán là rất cao, và đó là vì người ta đi tìm hiểu các lựa chọn,” ông nói. “Tôi khuyến khích mọi người làm điều này.”

Trong khi đó, mảng kinh doanh thế chấp đang thu hẹp. Một số ngân hàng cho vay nhỏ hơn, ông nói, “sẽ gửi lời cảm ơn nho nhỏ tới nhân viên và tắt đèn khi bước ra khỏi cửa.”

‘Vàng là thước đo duy nhất’

Whalen đang viết một cuốn sách về vàng, với tên tạm thời “Gold: The One Measure” (Vàng: Thước đo duy nhất). Cái tên này bắt nguồn từ một đoạn trong Sách Đệ Nhị Luật (Deuteronomy) mà ông đọc như một lệnh cấm các thị trường bị thao túng với hai mức giá khác nhau.

“Vàng là thước đo của lạm phát,” ông nói. Ông muốn Bộ Tài chính Mỹ “xin Quốc hội cấp thẩm quyền để định giá lại lượng vàng dự trữ của chúng ta.” Ông cũng muốn cơ quan này bán đồng xu vàng theo trọng lượng, và “công bố các mức giá mà họ sẵn sàng mua và bán vàng mỗi ngày.”

Trên giấy tờ, chính phủ Mỹ vẫn định giá khoảng 261 million ounce vàng của mình ở mức $42.22 một ounce, tương đương khoảng $11 billion, theo Bộ Tài chính. Với mức giá của thứ Hai, số vàng đó trị giá hơn $1 trillion.

Vậy Andrew Jackson, người trên tờ $20, sẽ nghĩ gì về những gì tờ tiền đó mua được ngày nay? Whalen không cần phải suy nghĩ. “Ông ấy sẽ không vui đâu, tôi nói thật với bạn.”

Xem toàn bộ cuộc phỏng vấn với Christopher Whalen ở trên. Ông giải thích ông dùng vàng để phòng ngừa điều gì, cách ông đầu tư vào cổ phiếu khai khoáng và một cặp vợ chồng đã nghỉ hưu nên thay đổi điều gì trước tiên.